Методы оценки эффективности и последствия слияний и поглощений
1) модель по оценке капитальных активов (САРМ - Capital Asset Pricing Model);
2) метод кумулятивного построения;
3) модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC - Weighted Average Cost Capital).
Расчет ставки дисконтирования зависит от того, какой тип денежного потока используется для оценки в качестве базы: собственный или инвестированный. Метод кумулятивного построения и модель по оценке капитальных активов (САРМ) используются для оценки стоимости собственного капитала, модель средневзвешенной стоимости капитала - для оценки стоимости инвестированного капитала.
Определение ставки дисконтирования с использованием модели САРМ проводится по формуле (2.3):
Расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения, проводится в соответствии с таблицей рисков инвестирования (таблица 2.5).
Таблица 2.5 - Расчет ставки дисконтирования методом кумулятивного построения
|
Факторы риска |
Предел |
Примечание | |
|
Безрисковая ставка дохода |
4-15 |
Зависит от страны-инвестора | |
|
Ключевая фигура |
0-5 |
Качество управления - образованность менеджеров | |
|
г |
Размер компании |
0-5 |
В зависимости от размера активов |
|
Финансовая структура |
0-5 |
В зависимости от финансового состояния предприятия | |
|
Товарная / территориальная диверсификация |
0-5 |
В зависимости от разнообразия выпускаемой продукции | |
|
Диверсификация клиентуры |
0-5 | ||
|
Страновый риск |
0-10 |
• | |
|
Отраслевой риск | |||
|
Ставка дисконта (1+ . 8) |
В ходе расчёта стоимости предприятия по методу дисконтированных денежных потоков возникает необходимость в определении остаточной стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде. Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что предприятие способно приносить доход и по окончании прошедшего периода.
Остаточная стоимость компании, рассчитывается по формуле (2.6):
На этапе объединения следует рассчитать новую ставку дисконтирования, общую для интегрируемых компаний.
Для оценки синергии, необходимо выявить её источник (например, в результате объединения компании А и В произойдёт увеличение объёмов продаж за счёт расширения каналов сбыта, изменения качества и ассортимента продукции и т. п.). На основе данной информации можно определить прогнозируемые операционные денежные потоки объединённой компании и зная новую ставку дисконтирования рассчитать текущую стоимость компании с учётом синергии.